Сегодня мы разберем маржинальную торговлю как с централизованным, так и с децентрализованным финансированием. Мы покажем, как участники рынка искали способы использования таких инструментов в прошлом и настоящем, разберем их сравнительные преимущества и ограничения, и подумаем, как они могут развиваться в будущем.

Маржинальная торговля на CeFi

Если спотовая торговля обменивает один актив на другой для немедленной доставки без каких-либо дополнительных механизмов, то маржинальная торговля — это просто спотовая торговля без полного перемещения активов.

Пример:

Спот
Алиса покупает 100 BTC у Боба по 10 000 $ за BTC; Боб передает 1 млн $ в обмен на 100 BTC и акт купли-продажи считается завершенным.

Маржинальная торговля
Алиса покупает 100 BTC у Боба по 10 000 $ за BTC; вместо того, чтобы передать 1 млн $, Боб платит некоторую процентную ставку по USD для недоставленного актива, и возможно, получает некоторую процентную ставку по BTC.

Первая биржа, успешно реализовавшая инструмент маржинальной торговли, была Bitfinex. Она дает возможность маржинальным трейдерам использовать BTC, USD и другие активы в своей торговли.

Пользователи могут переводить свои средства между тремя кошельками: биржа, то есть спотовая торговля, маржа, то есть страховка для маржинальной торговли, и фонд для использования средств в качестве активов в маржинальной торговле с другими трейдерами. Bitfinex берет 15% заработка с активов в фондовом кошельке в счет оплаты своих услуг.

Со временем этому примеру последовали другие биржи, и сегодня инструмент маржинальной торговли предлагают Binance, Huobi, Okex и другие. Маржинальная торговля особенно полезна для спотовых маркетмейкеров — она позволяет эффективно сбалансировать котировки на спотовых рынках. Вместо того, чтобы держать большие суммы в BTC и USD на каждой бирже, они могут просто держать некоторую сумму в виде залога, а затем торговать на марже. Если позиции будут слишком большими, маркетмейкеры могут отправить в короткое плечо маржинальной торговли и забрать, или урегулировать, эту позицию для получения длинного актива. По существу, маржинальная торговля — это неурегулированная спотовая торговля, которая может быть урегулирована в любое время.

Примечательно, что все эти централизованные решения продолжают следовать подходу Bitfinex по разделению действий на три различных кошелька. Это означает, что если вы торгуете на марже BTC / USD на длинные позиции, то вы платите проценты по заимствованным USD, но не получаете их по BTC. И наоборот, если вы торгуете на марже BTC / USD на короткие позиции, то вы платите проценты по BTC, но не получаете их по USD.

Почему это и куда уходят деньги? По сути, биржа является контрагентом для каждой сделки. Она выступает посредником, сводящим кредиторов, которые разместили капитал в фондовый кошелек, с заемщиками, которые инициировали маржинальные сделки, на основе запроса цены. Для всех остальных они выступают участником этой деятельности. Деятельность осуществляется по принципу частных сделок, а не сделок частного лица с пулом. Теоретически недобросовестные биржи могли бы использовать средства спотовых кошельков и кредитовать их своим маржинальным трейдерам. Но в этом случае они бы по сути конкурировали с собственными кредиторами за прибыль.

Маржинальная торговля на DeFi

Первым успешным приложением для маржинальной торговли на DeFi был dYdX на Ethereum. В отличие от централизованных бирж, использующих модель запроса цены, dYdX использует подход, при котором все активы на платформе имеют процентную ставку по дебету и кредиту.

Другими словами, три разных кошелька ничем не отличаются друг от друга. Если вы просто внести ETH, USDC, или DAI на платформу, вы начинаете получать проценты немедленно. Если вы вложите ETH, а затем купите ETH/DAI, то вы начнете получать проценты по дополнительным приобретенным ETH и выплачивать проценты по занятой сумме в DAI.

На скриншоте выше ставки имеют следующие значения:

ETH: 0,01% по дебиту, 0,27% по займу
USDC: 2,29% по дебиту, 4,90% по займу
DAI: 3,87% по дебиту, 6,38% по займу

В отличие от подхода RFQ к ставкам, где спред покупки и продажи теоретически отсутствует, здесь процент применяется ко всем активам, а следовательно спред будет существовать всегда. Например, на ETH есть большое количество дебита, но очень мало займов. Следовательно, небольшой процент спроса будет распределен по большому числу кредиторов.

Преимуществ модели маржинальной торговли pool-to-pool очень много:

  1. Вы можете использовать поставленные активы, чтобы инициировать свои собственные маржинальные сделки, все равно получая при этом проценты. Отсутствует необходимость перемещения средств в фондовый кошелек, где для получения прибыли они должны находиться без движения.
  2. Вы можете проверить правильность получаемого вами процента по протоколу и убедиться в том, что вас не обманывают.
  3. И возможно самое главное: если у вас медвежья стратегия поведения, а рынок благоприятен для быков (то есть рынок готов платить высокую ставку по займам USDC и DAI против ETH), то вы получите соответствующий процент за готовность укоротить ETH/USDC и ETH/DAI. В отличие от этого, маржинальная торговля на короткие позиции на централизованной бирже для той же пары будет приносить проценты, но они вам не достанутся.
  4. Не требует регистрации учетной записи или предоставления личной информации пользователя другим сторонам.

Недостатки:

  1. Активы должны быть в протоколе или «поблизости». Без централизованной стороны для обеспечения первоначальной ликвидности или без принципа adhoc появляется проблема «яйцо или курица». Композиционность с большой долей вероятности играет важную роль для доступа к активам других протоколов DeFi и делает их доступными для маржинальных трейдеров.
  2. В связи с этим ставки могут резко колебаться в зависимости от использования. Несколько крупных сделок могут быстро поднять ставки для существующих заемщиков.
  3. Ликвидация обходится дороже, так как позиции ликвидируются в менее ликвидный в настоящее время спотовый рынок.

Если тенденция миграции пользователей в DeFi продолжается, то можно предположить, что вскоре спотовые рынки DeFi достигнут одинакового, а то и более высокого уровня ликвидности по сравнению с CeFi. Тогда маржинальные трейдеры увидят в соответствующем инструменте DeFi все более и более жизнеспособную альтернативу CeFi, что в свою очередь может стимулировать CeFi-биржи добавить DeFi-ликвидность на собственные финансовые рынки. В этом мире, разрозненные рынки CeFi становятся звеном, объединяющим DeFi и базовые рынки, и пользователи смогут решить, какой уровень они в конечном итоге предпочитают для работы с ликвидностью.

АВТОР:

БЛАГОДАРНОСТЬ ЗА ОТЗЫВЫ:

ИЗУЧИТЕ ИНСТРУМЕНТЫ DERIBIT:

Deribit Position Builder
Узнайте, как несколько позиций и изменение стоимости BTC или ETH могут повлиять на ваш портфель.

Deribit Testnet
Тестируйте стратегии торговли, не рискуя реальным капиталом.

НЕДАВНИЕ И ПОХОЖИЕ СТАТЬИ:

26 февраля, 2021|Анализ рынка|

26 февраля, 2021|Анализ рынка|