今天,我将分析中心化金融和去中心化金融中的保证金交易。 我注意到市场参与者在过去和现在是如何寻求使用这些产品的,它们的比较优势和局限性,以及它们在未来可能会如何发展。

中心化金融中的保证金交易

如果说现货交易是在不使用任何杠杆的情况下,将一项资产转换为另一项资产并立即交割,那么保证金交易就是简单的现货交易,只是资产尚未结算。

示例:

现货
艾丽斯以每比特币10000美元的价格从鲍勃手中购买100个比特币;鲍勃交割100万美元作为100个比特币的交换,交易完成。

保证金
艾丽斯以每特币10000美元的价格从鲍勃手中购买了100个比特币;鲍勃没有交割100万美元,而是为未交割余额支付一些美元利息,并可能收到一些比特币利息。

最早成功提供保证金交易的交易所是Bitfinex。 它允许用户为保证金交易者提供比特币、美元和其他资产,用于保证金交易。

用户可以在三个钱包之间转账;交易所是现货交易,保证金是使用他们的资金作为抵押品进行保证金交易,出资是将资金作为资产提供给其他交易者在保证金交易中使用。 Bitfinex从出资钱包的资金利息收入中抽取15%作为费用。

最终,其他现货交易所也纷纷效仿。如今,币安、火币、Okex等交易所的保证金交易十分普遍。 保证金交易对现货做市商尤其有用,因为他们可以在现货市场以一种更有效的资产负债表方式显示报价。 他们不必在每一家交易所持有大量比特币和美元,只需持有一些抵押品,然后进行保证金交易。 如果头寸太大,做市商可以发送保证金交易的空头部分,索取或结算头寸以获得多头资产。 从本质上讲,保证金交易是一种尚未结算的现货交易,但可以在任何时候结算。

值得注意的是,所有这些中心化解决方案都继续遵循Bitfinex框架,在三个不同的钱包之间拆分操作。 这意味着,如果你以保证金做多比特币/美元,你将为借贷的美元支付利息,但在比特币上却不会收到利息。 相反,如果你以比特币做空比特币/美元,你将为比特币支付利息,但在美元上却不会收到利息。

为什么会这样,钱到哪里去了? 实际上,交易所是每笔交易的实际交易对手。 交易所作为一个中介,在报价申请的基础上匹配出借人(在出资钱包中投入资金的用户)与借贷人(启动保证金交易的交易者)。 对于其他所有人来说,他们并不是这个活动的参与者。 活动是点对交易所,不是点对池。 理论上,无良交易所可以利用现货余额中的资金,将其借给自己的保证金交易者。 如果他们这么做,那么他们实际上是在和自己的出借人竞争收益。

去中心化金融中的保证金交易

第一个成功的保证金交易应用是以太坊上的dYdX。 与中心化交易所的RFQ融资不同,dYdX采用的是平台上所有资产都有借贷利率和供应利率的方式。

换句话说,三种不同的钱包没有区别。 如果你将ETH、USDC或DAI存入平台,你就会立即开始累积利息。 如果你存入ETH,然后购买ETH/DAI,那么你将开始获得额外购买的ETH的利息,并为借来的DAI支付利息。

在上面的截图中,我们可以看到利率是:

ETH:供应0.01%,借贷0.27%
USDC:供应2.29%,借贷4.90%
DAI:供应3.87%,借贷6.38%

与RFQ利率方法(理论上没有买卖价差)不同的是,因为所有资产都有资格获得利息,所以利差总是存在。 例如,在ETH上有大量的供应,但借贷的需求很少。 结果,少量的利息必须分散到大量的供应者中。

这种池到池的保证金交易模式有很多优点:

  1. 你可以用你提供的资产启动你自己的保证金交易,同时还能获得利息。 没有必要将资金转移到出资钱包(它们必须保持不受阻碍的状态,你才能获得收益)。
  2. 你可以验证你获得按协议支付的正确数额的利息,没有从你这里被拿走什么。
  3. 也许最重要的是,如果你是看跌的,而市场其他人是看涨的(也就是相对ETH,市场愿意支付一个高利率来借贷USDC和DAI),那么你将获得适当的利息,因为你愿意做空ETH/USDC和ETH/DAI。 相比之下,在中心化交易所为同一交易对进行保证金做空只会使你产生利息,而不会给你带来任何收益。
  4. 不需要账户注册或与其他各方分享用户个人信息。

劣势:

  1. 资产必须在协议或附近可用。 没有一个中心化机构来促进初始流动性,或者在临时的基础上出现先有鸡还是先有蛋的问题。 可组合性对于获取其他去中心化金融协议上的资产并让保证金交易者能够使用很重要。
  2. 与此相关的是,利率可能基于利用率大幅波动。 一些大型交易可以迅速推高现有借贷人的利率。
  3. 强制平仓成本更高,因为在当前流动性较差的现货市场平仓。

如果用户迁移到去中心化金融的趋势继续,可以想象很快去中心化金融现货市场就会与中心化金融现货市场持平或更具流动性。 然后,保证金交易者可能会将去中心化金融保证金交易视为越来越可行的中心化金融替代选择,这反过来可能会迫使中心化金融交易所在自己的金融市场上增加去中心化金融的流动性。 在这个世界下,不同的CeFi市场成为连接DeFi基础市场的辐条,用户可以决定他们最终喜欢在哪个水平上与流动性进行互动。

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