오늘은 중앙화와 분산화 금융 모두에서의 마진 트레이딩을 분석해 보겠습니다. 시장 참가자들이 어떻게 과거와 현재에 그러한 제안을 이용하려 했는가, 그들의 비교적인 장점과 한계는 무엇인가, 그리고 미래를 향해 진화할 가능성은 어느 정도인가에 대해 주목합니다.

CeFi에서의 마진 트레이딩

현물 거래가 어떠한 레버리지도 없이 즉각적인 제공을 위해 한 자산을 다른 자산과 교환하는 것이라면, 마진 트레이딩은 자산이 정산되지 않는 것을 제외하고는 현물 거래와 동일합니다.

예:

현물
앨리스는 밥으로부터 BTC당 $10,000달러로 100개의 BTC를 매수합니다. 밥은 100 BTC에 대한 교환으로 $1백만 달러를 전달하고 거래는 완료됩니다.

마진
앨리스는 BTC당 $10,000달러에 밥으로부터 100개의 BTC를 매수하고, $1백만 달러를 전달하는 대신, 밥은 전달되지 않은 잔액에 대해 USD로 이자를 지불하고 BTC에 대한 이자를 일부 받습니다.

마진 트레이딩을 성공적으로 제공하는 가장 최초의 교환은 Bitfinex입니다. 이를 통해 이용자는 마진 트레이딩에 대한 활용을 위해 마진 트레이더에 대해 BTC, USD 및 기타 자산을 공급합니다.

이용자는 현물 거래의 경우 거래소(Exchange), 마진 트레이드에 담보로 자금을 사용하려면 마진(Margin), 그리고 자산으로 마진 트레이드에서 다른 트레이더들이 이용하도록 공급하려면 펀딩(Funding) 등, 세 가지 월렛 사이에서 자금을 이체할 수 있습니다. Bitfinex는 펀딩 월렛에서 수수료로 자금으로 번 이자의 15%를 가져갑니다.

점차, 다른 현물 거래소들이 스위트를 따랐고 현재 Binance, Huobi, Okex 등에서의 마진 트레이딩이 광범위하게 퍼지고 있습니다. 특히 마진 트레이딩은 대차대조표에 더욱 효율적인 방법으로 현물 시장에서의 호가를 보여줄 수 있으므로 현물 마켓메이커에게 유용합니다. 모든 거래소에 BTC와 USD의 많은 금액을 보관하는 대신, 일부 담보를 보관한 후 마진으로 트레이딩할 수 있습니다. 만약 포지션이 너무 크다면, 마켓 메이커는 마진 트레이딩의 쇼트 레그로 보낸 다음 롱 자산을 받을 포지션을 클레임하거나 정산할 수 있습니다. 근본적으로 마진 트레이딩은 정산되어 있지 않지만 언제든지 정산될 수 있는 현물 거래입니다.

특히 이러한 모든 중앙화된 솔루션은 세 가지 구별된 월렛에서의 조치를 분할하는 Bitfinex 프레임워크를 계속해서 따릅니다. 이는 곧 이용자가 마진으로 BTC/USD 롱을 가져가면, 차입한 USD에 대해 이자를 지불하지만 BTC에 대해서는 받지 않음을 의미합니다. 역으로, 이용자가 마진으로 BTC/USD 숏을 가져가면, BTC에 대해 이자를 지불하지만 USD에 대해서는 받지 않습니다.

이것은 왜 그렇고 돈은 어디로 갑니까? 사실상 거래소는 모든 거래에서 실제 상대 당사자입니다. 거래소는 매칭 대여자(차입자와 함께 펀딩 월렛에 자금을 예치하는 사용자)의 중개인이자, 호가 요청(request-for-quote) 기준으로 마진 트레이딩을 시작하는 트레이더로 행동합니다. 다른 모든 사람들의 경우, 그들은 해당 행동에 대한 당사자가 아닙니다. 활동은 피어-투-익스체인지(peer-to-exchange)이지, 피어-투-풀(peer-to-pool)이 아닙니다. 이론적으로, 부도덕한 거래소는 현물 잔액에서 자금을 이용하여 자체의 마진 트레이더들에게 대여할 수도 있습니다. 그렇게 한다면, 사실상 자체 대여자들과 수익을 놓고 경쟁하는 꼴이 됩니다.

DeFi에서의 마진 트레이딩

DeFi에서 성공적인 첫 번째 마진 트레이딩은 이더리움의 dYdX입니다. 중앙화된 거래소의 RFQ 파이낸싱 모델에 대비하여, dYdX는 플랫폼의 모든 자산이 차입과 공급에 대해 이자를 갖는 접근법을 취합니다.

다시 말해서, 세 가지의 다른 월렛 사이에 차이점이 없습니다. ETH, USDC 또는 DAI를 플랫폼에 예치하면, 즉시 이자가 발생하기 시작합니다. ETH를 예치한 다음 ETH/DAI를 매수하면, 구매한 추가 ETH에 대한 이자를 받기 시작하고 이를 차입한 DAI에 대해 지불합니다.

위의 스크린샷에서, 우리는 이자율이 다음과 같음을 알 수 있습니다.

ETH: 0.01 % 공급, 0.27% 차입
USDC: 2.29% 공급, 4.90% 차입
DAI: 3.87% 공급, 6.38% 차입

요율에 대한 RFQ 접근법과 달리, 여기에는 이론적으로 매수-매도 스프레드가 없습니다. 왜냐하면 모든 자산이 이자에 대해 적격이고 항상 스프레드가 있기 때문입니다. 예를 들어, ETH에 대해 대규모 금액이 공급되지만 차입하려는 수요가 매우 적다고 가정해 봅니다. 결국, 소액의 이자가 대규모 공급자들에게 배분되어야 합니다.

이러한 풀-투-풀(pool-to-pool) 스타일의 마진 트레이딩의 이점은 무수히 많습니다.

  1. 공급된 자산을 이용하여 이자를 여전히 받으면서 자신의 마진 트레이딩을 시작할 수 있습니다. 수익을 받기 위해 무담보를 유지해야만 하는 펀딩 월렛으로 자금을 옮길 필요가 없습니다.
  2. 프로토콜에 의해 정확한 금액의 이자를 받고 있으며 나가는 금액은 아무것도 없음을 확인할 수 있습니다.
  3. 아마도 가장 중요한 것으로, 시장의 나머지는 강세인데 자신의 것은 약세인 경우(또는 시장은 ETH에 대해 USDC와 DAI를 차입하기 위해 높은 이자율을 기꺼이 지불하려는 경우), 귀하는 ETH/USDC와 ETH/DAI의 숏에 대해 적절한 금액의 이자를 받게 됩니다. 그에 반해서, 동일한 쌍에 대한 중앙화된 거래소에서의 마진 숏은 이자를 발생시킬 뿐 귀하에게 어떠한 것도 지불하지 않습니다.
  4. 계좌 가입이나 다른 당사자와의 이용자 개인 정보의 공유를 요구하지 않습니다.

단점:

  1. 이 자산은 프로토콜 또는 유사한 것에서 이용 가능해야 합니다. 최초 유동성을 촉진하는 중앙 당사자나 애드호크(adhoc) 기반 없이, 여기에는 달걀이 먼저냐 닭이 먼저냐 하는 문제가 있습니다. 다른 DeFi 프로토콜에 있는 자산에 액세스하기 위해서는 결합성이 중요할 가능성이 높으며 이를 마진 트레이더들이 이용할 수 있게 만들어야 합니다.
  2. 이와 관련하여, 요율은 활용성을 기반으로 급격하게 변동할 수 있습니다. 몇 번의 대형 트레이드가 기존 차입자에 대한 요율을 빠르게 올려버릴 수 있습니다.
  3. 포지션이 유동성이 더 적은 현물 시장에서 청산됨에 따라 청산이 더욱 비싸집니다.

만약 DeFi로 이전하는 사용자의 추세가 계속된다면, DeFi 현물 시장의 유동성이 곧 CeFi와 똑같거나 더 많아질 가능성이 있습니다. 그러면 마진 트레이더들은 DeFi 마진 트레이딩을 CeFi에 대한 실행 가능한 대안으로 보게 될 수 있고, 그렇게 되면 CeFi 거래소가 DeFi 유동성을 자체 금융 시장에 추가해야만 할 수도 있습니다. 이러한 상황에서, 이질적인 CeFi 시장은 DeFi 기초 시장에 연결하는 바퀴 역할을 하게 되고 이용자는 유동성으로 상호 교류할 수준을 결정할 수 있게 됩니다.

글:

피드백을 주셔서 감사합니다:

Deribit 도구 탐구:

Deribit 포지션 빌더
여러 포지션과 BTC 또는 ETH의 변동 가치가 포트폴리오에 어떻게 영향을 줄 수 있는지를 이해합니다.

Deribit Testnet
트레이딩을 연습해보고 진짜 트레이딩 시 위험을 피하세요.

최근 및 관련 글:

9월 26th, 2020|마켓 리서치|

9월 15th, 2020|마켓 리서치|