투자자에게 포트폴리오에 추가할 새로운 옵션이 생겼습니다. 비트코인은 우리가 알고 있는 바와 같이 수 많은 전통적 투자자들의 금융시장에 대한 이해를 뒤집어 엎으며 마침내 새로운 자산 클래스의 지위를 얻었습니다.

2016년과 2017년 비트코인의 포물선형 가격 상승은 대부분 리테일 투자자들이 주도한 것이었습니다. 올해 기관투자자들이 그 바통을 이어 받은 것처럼 보입니다. 리테일 투자자들은 2018년과 2019년에 겪은 손실의 아픔이 아직 생생하기 때문에 암호화폐를 구매하는 것을 경계하고 있지만, 기관 투자자들은 안정적인 위험 관리 프로세스를 도입하여 하락에 대비합니다. 무엇보다도, 기업의 투자 배분 비율이 낮더라도 주식, 채권 및 상품 시장에 비해 상대적으로 초기이고 유동성이 낮은 시장치고는 그 규모가 상당한 것입니다.

더욱 더 많은 기업들이 공개적으로 비트코인을 보유 재원으로 추가한다고 발표함에 따라, 마법사 지니를 다시 병으로 집어 넣기란 어려울 것입니다.

상관관계가 중요한 이유

리테일 투자자들은 투자 판단을 감정, 가격의 움직임과 뉴스에 둡니다. 기관 투자자들의 의사결정 프로세스는 더욱 복잡하며 포트폴리오에 포함된 자산 사이의 상관 관계를 고려하는 첨단 모델에 따라 진행됩니다. 전문 투자기업의 장기적인 생존에 있어서 위험 관리는 핵심입니다. 위험을 평가하는 가장 좋은 방법은 다양한 자산 사이에 통계적으로 연결되는 관계를 파악함으로써 시작됩니다.

포트폴리오 매니저는 가능한 자산 끼리의 “상관관계가 없는” 자산을 보유함으로써 전체적인 위험을 줄입니다. 다양한 자산이 동일한 방향으로 움직이지 않으면, 통계적으로 한 자산의 이익이 다른 자산의 손실을 보전하기 때문에 집합적인 포트폴리오 변동성을 상당히 낮출 수 있습니다.

이러한 현상은 2020년 3월 Covid와 관련하여 시장이 붕괴될 때 처음 일어났습니다. 몇 년동안 다른 전통적 위험 자산과의 상관계수가 낮은 가운데, 비트코인은 주식과 함께 가라 앉으면서 갑자기 상관계수가 높아졌습니다.

데이터: Coinmetrics

새로운 플레이어 등장

암호자산 시장이 붕괴된 주된 원인이 단기 위주의 투자자와 투기자들의 반응때문이었다는 점은 주목할만합니다. Bitfinex의 오픈 레버리지 포지션의 수에서 알 수 있듯이, 숏 매도자들은 자신의 노출을 기록적 속도로 추가했으며, 매수자들은 갑작스러운 마진 콜과 청산 때문에 거래를 클로징해야 했습니다. 이러한 단기 트레이더들의 적어도 일부가 주식과 주식 파생상품에 투자했고 그에 따라 트레이딩을 조정해야 한다고 추정할 수 있습니다.

3월과 6월 사이에 Bitcoin, Facebook, Google, Apple의 가격 성과가 거의 완벽하게 겹쳐졌습니다(상대적 관점에서).

이 시기는 광범위한 거시적 사건에 의해 비트코인과 암호화폐가 영향을 받은 최초의 시기로 기록되었습니다. 비트코인이 새로운 자산 클래스가 됨에 따라, 시장 인프라와 전통적 시장 참여자들 사이에 항상 급격한 중복이 있을 것입니다.

3월 12일 Peter Brandt의 트윗에서 패닉 셀링의 시기에 상관 계수가 얼마나 작동하는지를 잘 알 수 있습니다.

출처: Peter Brandt의 트윗

그러나 다른 차원에서는 뭔가가 제조되어 비트코인을 새로운 사상 최고치에서 한 발자국 비켜 나게 하는 V자 모양의 강력한 회복에서 점차 반영되고 있습니다.

Grayscale Bitcoin Trust는 3월 이후 높은 이율로 자금을 유치하여 현재 500,000 BTC 이상을 보유했습니다. 주의할 점은 이 자금은 비트코인의 현물 가격에 높은 프리미엄을 지불하여 포트폴리오를 암호자산 시장에 대한 익스포저를 허용하는 규제된 상품에 추가하려는 의사가 있는 기관 및 인증된 투자자들을 대상으로 한다는 것입니다.

현재까지 GBTC는 Bitcoin에서 가장 큰 단일 투자 풀이지만, 그와 동시에, 다른 대형 민간 기업과 법인은 비트코인을 유보 자산으로 쌓고 있습니다. 이들은 단기 투기에 중점을 두는 평균적인 암호자산 투자자들만큼 가격에 민감하지 않을 가능성이 높습니다. 이러한 기업들은 오랜 실사 과정을 거친 후에 투자를 하며, 내재된 위험을 잘 알고, 이러한 위험을 완화시키기 위한 위험 관리 도구를 도입할 가능성이 많습니다. 이러한 것이 기관 투자자들의 전형적인 실무입니다.

JP Morgan의 데이터는 기관 투자자들 간의 새로운 자산 클래스로서의 비트코인의 새로운 지위를 인증하는 것처럼 보입니다. 2020년 하반기 이후, Gold ETF에 들어오던 자본의 유입이 늦춰지는 동시에 GBTC Trust의 보유는 늘어나고 있습니다. 우연일 가능성은 높지 않습니다

출처: Bloomberg Finance L.P, J.P. Morgan

완전히 새로운 게임

기존 및 신규 시장 참여자들은 단기 변동성을 반영하는 시장에 대해 혼합된 관점을 추가할 뿐만 아니라 어느 쪽이 우세하냐에 따라 거시적 추세를 주도합니다.

이미 언급한 것처럼, 비트코인과 주식의 상관계수는 역사적으로 매우 낮았습니다. 금과 비교할 때 동일한 현상이 나타납니다.

데이터: Coinmetrics

그에 대한 이유가 있습니다. 비트코인은 자체의 규칙에 따라 움직입니다.

비트코인은 다른 어떤 금융 지평과 달리 새로운 자산 클래스입니다. 비트코인은 경제 사이클과 어떠한 유대도 없습니다. 비트코인은 자체 가치/가격에 영향을 미치지만 지금까지 개발된 그 어떤 금융 모델과도 분리된 반감기(halving)와 해시 레이트(hash rate) 같은 메트릭스를 도입했습니다.

전통적인 통화도 투자적 관점에서 보면 어느 정도 동일한 특징이 있습니다. 뉴스, 데이터와 메트릭스가 매일 통화에 영향을 미칩니다. 올라가거나 내려가는 데에는 항상 다른 이유가 있습니다. 이러한 구성요소는 항상 다른 것과 균형을 이뤄, 변동성과 다른 자산 클래스와의 상관계수를 상대적으로 낮게 만듭니다.

투자자들은 불확실성에 둘러싸인 자산을 피하고 더욱 예측 가능한 자산을 선호하는 경향이 있습니다. 아이러니하게도, 통화 정책의 예상하지 않았던 변동이 통화의 가격 충격의 주된 원인이 됩니다. 비트코인에게는 수학적으로 계획된 통화 정책이 있습니다. 이보다 더 예측적인 것이 있을 수 있을까요?

전술적 기회

변동성이 아주 낮은 전통적 통화는 투자자들이 장기적 투자를 위해 포트폴리오에 자주 추가하는 자산들 가운데에 있습니다. 그러나, EUR/USD, GBP/USD, YPY/USD에 대한 파생상품의 경우, 하루 24시간 매일 트레이더들이 엄청난 양을 거래합니다.

비트코인은 현저한 속도로 진화하는 파생상품 인프라 덕분에 가장 유동성 있는 외환 거래쌍에 합류하려 하고 있습니다. 시장은 훨씬 더 위급한 참여자들의 필요에 적응해가고 있습니다. 고래가 투명하지 않은 거래소에서 가격을 조작하곤 했던 시대는 종식될 수도 있습니다.

새롭고 더 큰 고래가 경기장으로 진입하고 있습니다. 기관투자자의 비트코인에 대한 관심 증대는 장기적인 포트폴리오 배분에만 반영되는 것이 아닙니다. 전통적 시장의 대형 투자자들이 암호자산 영역에 점차 진입하고 있습니다.

미결제 약정의 관점에서, CME는 최근 몇 개월 동안 성장하여 두 번째로 높은 위치에 있습니다. 비트코인의 더 많은 변동성은 훌륭한 기회입니다. 모든 배경의 트레이더들은 기꺼이 활용하려 할 것입니다.

데이터: Skew

CME의 트레이더들이 다른 자산 클래스의 파생상품과 유동성을 공유한다는 것을 주목할 필요가 있습니다. 이 경우 시장 조정 시 마진 콜의 경우 비트코인과 전통적 자산과의 상관계수의 폭발을 강요할 수 있습니다.

다시 한 번 더 피아노 연주자가 경고를 받았습니다.

결론

비트코인이 새로운 자산 클래스가 됨에 따라, 더 많은 투자자들이 다변화된 포트폴리오에 추가된 가치를 인식할 것입니다. 다른 기존의 자산과의 낮은 장기적 상관관계는 고유의 위험/보상 형식의 투자 결정을 나타냅니다.

새로운 투자 상품이 나타나며 대형 기관들이 더 쉽게 비트코인을 적립할 수 있게 될 것입니다. 이미 암호화폐를 자신의 유보자산에 포함시키기로 선택한 이러한 기업들은 2015년의 리테일 어얼리 어답터와 유사한 위치에 있는 것처럼 보입니다.

동시에, 늘어나는 유동성, 개선된 시장 구조, 더 높아진 투명도는 지금까지 옆에서 포물선을 그리는 비트코인의 가격 상승을 바라보기만 했던 새로운 투기자들을 끌어 들이고 있습니다. 이는 긍정적인 피드백 순환을 촉발하여 비트코인의 새로운 자산 클래스로서의 지위를 강화할 수 있습니다. 바꿔 말해서, 모든 시장 참여자들은 전통 자산과의 상관 관계를 주기적으로 모델에 통합시켜야 할 필요가 있습니다.

만약 3월에 밀레니얼 세대가 $1200달러의 지원금으로 투자를 했다면, 대기업은 다음 붕괴 기간에 유보금에 추가하도록 그 가격을 지원할 것입니다. 관련된 역동성이 얼마나 규모있게 변하는지를 쉽게 알 수 있으며, 비트코인에 대한 영향은 상당합니다.

비트코인, 주식, 상품 및 외환은 갈수록 상호연결되며, Coinrule과 같은 투자 플랫폼은 멀티 자산에 대한 익스포저를 허용하여 전례 없는 가치를 사용자들에게 선사할 것입니다.

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